事件：

公司發(fā)布2022 年年報(bào)及2023 年一季報(bào)。2022 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 71.55億元，同比增長 11.07%;2023Q1 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.34 億元，同比增長7.50%。

點(diǎn)評(píng)：

22 年公司新增裝機(jī)3.5GW，發(fā)電量同比增長46%2022 年公司新增并網(wǎng)裝機(jī)352.52 萬千瓦，其中，風(fēng)電165.30 萬千瓦，太陽能187.22 萬千瓦。截至2022 年末，公司風(fēng)電、太陽能發(fā)電并網(wǎng)裝機(jī)容量合計(jì)2620.62 萬千瓦，其中風(fēng)電1592.22 萬千瓦，光伏1028.40 萬千瓦。

公司堅(jiān)持發(fā)揮差異化優(yōu)勢(shì)，海上風(fēng)電優(yōu)勢(shì)顯著。截至2022 年末，公司海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到487.52 萬千瓦，占全國市場(chǎng)份額的16.01%，2022年新增獲取海上風(fēng)電資源215 萬千瓦。疊加風(fēng)電利用小時(shí)同比下降、光伏利用小時(shí)數(shù)同比提升，2022 年公司完成發(fā)電量483.50 億千瓦時(shí)，同比增長46.21%。其中，風(fēng)電同比增長48.97%;光伏同比增長41.50%。

受電量增長、減值損失等綜合影響，22 年歸母凈利同比+11%受電量增長帶動(dòng)，2022 年公司完成營收238.12 億元，同比增長45.04%，其中風(fēng)電營收同比增長56.46%，光伏營收同比增長26.35%。盈利能力方面，2022 年公司風(fēng)電業(yè)務(wù)毛利率為61.54%，同比下降了0.92 個(gè)百分點(diǎn)，光伏業(yè)務(wù)毛利率為53.20%，同比下降了3.37 個(gè)百分點(diǎn)。疊加費(fèi)用提高、減值損失提高等綜合影響，2022 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤71.55 億元，同比增長11.07%。

裝機(jī)規(guī)模增長帶動(dòng)電量提升，一季度歸母凈利同比+7.5%公司2023Q1 完成發(fā)電量137.81 億千瓦時(shí)，同比增長18.38%。其中，風(fēng)電同比增長20.61%;太陽能同比增長12.99%;水電同比下降15.84%;獨(dú)立儲(chǔ)能同比增長50.00%。2023Q1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.53 億元，同比增長18.39%。盈利能力方面，公司2023Q1 毛利率同比下降至58.80%;費(fèi)用管控有所優(yōu)化，期間費(fèi)用率同比下降至18.09%。2023Q1 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.34 億元，同比增長7.50%。

投資建議：考慮到公司裝機(jī)增長情況及2023Q1 業(yè)績，下調(diào)2023-2024 年盈利預(yù)測(cè)，并新增2025 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤為93、109、124 億元(2023-2024 年前值為102/114 億元)，對(duì)應(yīng)PE 17/14/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期、補(bǔ)貼兌付節(jié)奏大幅放緩、行業(yè)技術(shù)進(jìn)步放緩、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司開發(fā)項(xiàng)目不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。