維持“增持”評(píng)級(jí) 。公司公告2022 年報(bào)、2023 年一季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

考慮多晶硅價(jià)格下降，調(diào)整2023、2024 年EPS 預(yù)測(cè)至5.04(-0.07)、4.56(-0.96)元，新增2025 年EPS 預(yù)測(cè)5.09 元。考慮行業(yè)估值中樞下調(diào)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至75.6(-19.05)元，對(duì)應(yīng)2023 年15X PE。維持“增持”評(píng)級(jí)。

多晶硅盈利豐厚，新電池快速量產(chǎn)。公司22 年實(shí)現(xiàn)多晶硅銷量25.68 萬(wàn)噸，23Q1 出貨約8 萬(wàn)噸，單噸盈利12 萬(wàn)+。單位成本下降至4.5 萬(wàn)元/噸，單晶率穩(wěn)定在99%以上，并實(shí)現(xiàn)N 型料穩(wěn)定供貨。截至22 年底公司多晶硅產(chǎn)能超26 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)永祥能源一期12 萬(wàn)噸23Q3 投產(chǎn)，規(guī)劃內(nèi)蒙20 萬(wàn)+云南20 萬(wàn)擴(kuò)產(chǎn)。電池片方面，公司22 年實(shí)現(xiàn)電池片銷量47.98GW，23Q1 出貨約16GW，單瓦盈利約7 分。截至22 年底，公司總產(chǎn)能規(guī)模已超70GW，大尺寸占比超95%。公司眉山9GW TNC 電池已滿產(chǎn)發(fā)揮，平均轉(zhuǎn)換效率25.5%，疊加SE 等技術(shù)轉(zhuǎn)換效率預(yù)計(jì)將提高至25.7%;彭山16GW TNC預(yù)計(jì)23 年下半年投產(chǎn)。預(yù)計(jì)公司23 年實(shí)現(xiàn)新技術(shù)出貨約10GW。此外，公司積極布局HJT、全背接觸電池、鈣鈦礦/硅疊層電池等技術(shù)。

組件業(yè)務(wù)快速啟動(dòng)，一體化布局與行業(yè)共成長(zhǎng)。公司積極發(fā)力組件業(yè)務(wù)布局一體化，進(jìn)一步展現(xiàn)公司在全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。22 年實(shí)現(xiàn)組件銷量7.94GW，出貨量進(jìn)入全球前十;23Q1 實(shí)現(xiàn)出貨3GW，繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)2023 年底公司組件產(chǎn)能將達(dá)到80GW。

催化劑。硅料價(jià)格維持高位、非硅成本繼續(xù)下降、新產(chǎn)能持續(xù)建設(shè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。疫情、匯率、貿(mào)易等影響海外光伏需求。