新奧股份是天然氣民企龍頭，上游氣源豐富，低價長協(xié)供應(yīng)量持續(xù)增長;中游LNG 接收能力不斷提升，彰顯儲運銷協(xié)同效應(yīng);下游順價機制逐漸通暢保障盈利水平，大力布局綜合能源開啟新增長點。首次覆蓋予以“強烈推薦”評級。

新奧股份覆蓋天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈，2022 年售氣量約占全國天然氣表觀消費量的10%。2022 年，公司天然氣業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1202.0 億元，同比+38%。其中天然氣直銷收入163.14 億元，占營收比重為10.6%;天然氣零售收入700.51億元，占比45.5%;天然氣批發(fā)收入338.34 億元，占比22.0%。

一體化布局凸顯防御能力，城燃龍頭地位穩(wěn)固。1)上游：截至2022 年底，公司在手海外長協(xié)764 萬噸，合約掛鉤HH/JCC/Brent 指數(shù)，價格較低且波動較小，保障了采購成本的穩(wěn)定性。2022 年，公司積極開展海外銷售業(yè)務(wù)，直銷氣價差大幅提升;通過靈活的采購模式，降低國外高價氣源采購比例，維持零售氣價差基本穩(wěn)定。2)中游：公司于2022 年完成了對舟山LNG 接收站90%股權(quán)的收購。項目三期預(yù)計于2025 年投產(chǎn)，將新增設(shè)計處理能力350萬噸/年，建成投用后接收站實際處理能力可超過1000 萬噸/年。3)下游：公司擁有強大的下游分銷能力，截至2022 年底，公司共有254 個城市燃氣項目，覆蓋全國20 個省份，且大部分位于東南沿海經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，共有2792萬個居民用戶及22.45 萬個工商用戶，覆蓋可接駁人口1.33 億人。

低價長協(xié)供應(yīng)量提升，下游順價機制逐漸暢通，公司盈利增長確定性高。2023年公司切尼爾長協(xié)預(yù)計交付90 萬噸LNG，將帶來直銷氣量顯著增長。此外，公司多個長協(xié)合約掛鉤HH 指數(shù)，相較TTF、Brent 等指數(shù)具有明顯價格優(yōu)勢，有助于公司維持較高盈利水平。公司擁有優(yōu)質(zhì)的客戶結(jié)構(gòu)，支付能力較強的工商業(yè)客戶占比近80%，隨著各地順價政策不斷出臺，公司成本壓力將進一步緩解，零售氣價差有望提升。政策的強力支持下，舟山接收站的接卸量將持續(xù)增長，帶動公司中游儲運業(yè)務(wù)收入和盈利提升。同時，在“雙碳”政策推進和能源轉(zhuǎn)型加速的背景下，公司充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局的協(xié)同效應(yīng)，大力發(fā)展綜合能源業(yè)務(wù)，有望打開新的業(yè)績增長點。

盈利預(yù)測和估值：我們預(yù)計2023-2024 年公司歸母凈利潤分別為69.9、77.1億元，同比增長19.6%、10.3%;當(dāng)前股價對應(yīng)的PE 分別為8.3x、7.5x，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：天然氣價格波動風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險及公司安全經(jīng)營風(fēng)險