事件：2023 年7 月12 日，公司發(fā)布2023 年半年度業(yè)績預(yù)減公告。2023年上半年，公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤為112-118 億元，同比減少137-143 億元，同比降幅為53%-56%;預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為133-139 億元，同比減少11-17 億元，同比降幅為7%-11%。

22H1 減持隆基綠能和會計核算方法變更對業(yè)績貢獻較大，因此23H1 業(yè)績顯示較大幅度下滑。2023 年上半年，公司業(yè)績大幅下滑主因：1)2022 年上半年，公司出售隆基綠能部分股份使投資收益增加29.16 億元，同時投資隆基綠能的會計核算方法變更使公允價值變動損益增幅較大，公允價值變動損益共計增加97.39 億元，從而兩部分合計增加凈利潤94.91 億元;2)公允價值變動損益相比上年同期有所降低。若剔除非經(jīng)常性損益的影響，公司2023 上半年歸母凈利潤同比降幅僅為7%-11%。

23Q2 公司扣非歸母凈利潤同比下滑14%-22%，環(huán)比下滑9%-17%。2023年第二季度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤43-49 億元，同比下滑75%-78%(按照收購了陜西彬長礦業(yè)集團有限公司并調(diào)整后的業(yè)績計算，下同)，環(huán)比下滑29%-38%;若從扣非情況來看，公司23Q2 則實現(xiàn)60-66 億元的扣非歸母凈利潤，同比僅下滑14%-22%，環(huán)比下滑9%-17%，主要是二季度以來，煤炭價格下行，公司煤炭售價有所下降。

自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量實現(xiàn)同環(huán)比提升。2023 年上半年，公司完成煤炭產(chǎn)量8406.32萬噸，同比增長10.37%;實現(xiàn)煤炭銷量8335.70 萬噸，同比增長11.13%。單季度來看，23Q2 公司自產(chǎn)煤產(chǎn)量、銷量分別為4321.74、4291.92 萬噸，同比增幅分別為9.54%、9.86%，環(huán)比增幅分別為5.81%、6.14%。

優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能加速擴張，公司增長潛力大。2022 年，公司收購了控股股東陜煤集團所持有的彬長礦業(yè)集團、神南礦業(yè)公司股權(quán)，其中，彬長礦業(yè)集團貢獻新增產(chǎn)能1200 萬噸/年，神南礦業(yè)公司持有榆神礦區(qū)小壕兔相關(guān)井田的探礦權(quán)，主要包含小壕兔一號井以及三號井，一號井設(shè)計產(chǎn)能規(guī)模800 萬噸/年，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入有望加速公司產(chǎn)能擴張。

投資建議：考慮到公司2022 年度利潤受非經(jīng)常性損益影響較大，我們預(yù)計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為230.56/278.47/298.67 億元，對應(yīng)EPS分別為2.38/2.87/3.08 元/股，對應(yīng)7 月12 日收盤價的PE 分別為7/6/5 倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：煤價大幅下行;下游需求改善不及預(yù)期;成本超預(yù)期上升。