公司發(fā)布23H1 業(yè)績預告，A 股歸母凈利同比-21.4%~-16.5%。公司發(fā)布業(yè)績預告：A 股23H1 歸母凈利323~343 億元，同比-21.4%~-16.5%，中樞為333 億元，同比-19.1%。我們認為公司業(yè)績同比下滑主因煤價下降、自產煤成本上漲、上年同期退稅導致所得稅費用低所致。

A 股Q2 單季歸母凈利147 億元，環(huán)比/同比-21%/-34%，或主因自產煤成本上升和所得稅補提所致。按照業(yè)績中樞公司折算A 股Q2 單季歸母凈利147億元，環(huán)比/同比-21%/-34%，我們認為主因在于：1)自產煤單位成本增加。

第一，神華對23 年成本指引較22 年增長10%，其中Q1 成本較22 年平均-4%，Q2 成本同比增幅或達指引水平;第二，專項儲備計提。H 股Q2 歸母凈利中樞162 億元，較A 股多15 億元，主要差異即為專項儲備計入方式不同。綜合比較公司與陜西煤業(yè)、中煤能源15 年以來的專項儲備計提情況，發(fā)現神華計提幅度相對較低，因此上半年有較大計提空間，帶動噸煤成本顯著上升，我們認為下半年隨著專項儲備使用，成本或有下行可能。2)會計準則變化導致所得稅補提。根據公司4 月29 日《關于會計政策變更的公告》，對單項交易產生的資產和負債相關的遞延所得稅的會計處理發(fā)生變化，或平抑公司季度間所得稅波動，公司Q1 所得稅率15%，按照22 年下半年西部大開發(fā)優(yōu)惠稅率完全實現后的平均稅率為19%，Q2或需要對Q1所得稅進行補提，造成單季所得稅偏高，估算影響凈利潤約10 億左右。

23H1 公司主要業(yè)務量均穩(wěn)健增長。23H1 公司煤炭產/銷量1.61/2.18 億噸，同比+2%/+3.7%;發(fā)電量100.2 十億千瓦時，同比+18.2%;自有鐵路周轉量150.4 十億噸公里，同比+3.6%。其中Q2 單季，煤炭產量0.81 億噸，環(huán)比/同比+0.6%/4.9%;發(fā)電量48.5 十億千瓦時，同比/環(huán)比+27.5%/-6.2%。自有鐵路周轉量75.9 十億噸公里，同比/環(huán)比+4.7%/+1.9%。

盈利預測：預計公司23~25 年歸母凈利潤為631/622/621 億元，對應EPS為3.17/3.13/3.13 元，23 年對應A 股PE 為9x，保守按60%分紅比例估算，對應股息率為6.6%。參考可比煤炭及電力公司，并且公司持續(xù)高分紅及高ESG 水準應給予一定估值溢價，給予公司23 年10~12x PE，合理價值區(qū)間31.74~38.08 元，維持“優(yōu)于大市”評級。

風險提示。動力煤價格大幅下跌，電價大幅下調，環(huán)保安檢力度不易把握。