投資要點：

事件：公司發(fā)布2023 年上半年業(yè)績預(yù)告，2023 年上半年，公司預(yù)計完成歸母凈利潤14.34-15.34 億元，較上年同期(追溯調(diào)整后)同比增長22.78%-31.34%，略低于我們的預(yù)期。

蒙西電價下滑拖累公司業(yè)績，公司業(yè)績略低于預(yù)期。根據(jù)公司公告，2023 年上半年公司實現(xiàn)上網(wǎng)電量264.7 億千瓦時，同比下滑1.49%，其中火電/風(fēng)電/光伏分別實現(xiàn)131.9/17.89/0.18 億千瓦時，同比增長率分別為-4.5%/7.5%/5.9%，火電上網(wǎng)電量下滑主因去年華北用電量高增，基數(shù)較高。在電價方面，由于蒙西部分電力需求偏弱，疊加二季度煤價下降，預(yù)計蒙西火電企業(yè)電價有所下行，導(dǎo)致2023 年上半年公司平均銷售電價359.15 元/兆瓦時，較上年同期下降12.76 元/兆瓦時。在煤炭方面，公司2023 年上半年實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量676.55 萬噸，同比增長88.41%，其中Q1/Q2 分別為329.1/347.5 萬噸，實現(xiàn)煤炭銷售價格415.25 元/噸，倒算二季度煤炭銷售價格402.92 元/噸，較2023 年Q1 下降約5.9%，煤炭產(chǎn)量的提升抵消了價格下降帶來的影響，公司煤炭業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升。

煤炭產(chǎn)能進一步核增至1500 萬噸，公司煤電一體業(yè)績穩(wěn)定性進一步提升。2023 年6 月，公司發(fā)布公告稱經(jīng)國家礦山安全監(jiān)察局研究決定，同意魏家峁露天煤礦生產(chǎn)能力由1200萬噸/年核增至1500 萬噸/年，如果核增完成，公司煤炭自供率將超過60%(按照2022年公司煤電發(fā)電量575 億千瓦時，煤耗308g/kwh 進行計算)，煤炭一體的盈利穩(wěn)定性進一步增強。從盈利的角度來看，魏家峁煤礦的噸煤成本維持在200-220 元/噸，按照2023年上半年煤炭銷售價格415.25 元/噸進行計算，年產(chǎn)量1500 萬噸的煤礦將給公司帶來近22 億元的年均利潤。

新能源未來幾年有望加速，給公司帶來十足成長性。公司坐擁內(nèi)蒙古優(yōu)質(zhì)風(fēng)光資源，獲得新能源項目的能力較強，內(nèi)蒙古規(guī)劃全區(qū)完成靈活性改造2000 千瓦，同時提出進行靈活性改造換取新能源指標(biāo)，公司火電機組均位于內(nèi)蒙古，有望充分受益于該政策。十四五期間，公司大股東規(guī)劃十四五新增新能源裝機 20GW 以上，內(nèi)蒙華電有望貢獻其新能源增量中的至少半壁江山(10GW)，2022 年以來公司獲得新能源指標(biāo)145 萬千瓦，其中38萬千瓦光伏在建，預(yù)計未來幾年公司新能源有望快速增長，給公司帶來十足成長性。

盈利預(yù)測與估值：考慮到上半年業(yè)績表現(xiàn)，我們下調(diào)公司2023 歸母凈利潤預(yù)測為29.1億元，下調(diào)2024-2025 歸母凈利潤預(yù)測分別為33.1 億元(假設(shè)新核增300 萬噸煤炭產(chǎn)能年中投產(chǎn))、35.1 億元(下調(diào)前2023-2025 年歸母凈利潤預(yù)測分別為35.1、38.2、40.1億元)，當(dāng)前股價對應(yīng) PE (扣除永續(xù)債利息)分別為 9、8 和7 倍。公司公告2022 年發(fā)放現(xiàn)金紅利0.164 元/股，對應(yīng)2022 年股息率4.07%，未來兩年，由于公司計劃分紅比例不低于 70%，預(yù)計公司 23-24 年股息率將分別達7.8%和8.9%(注：股息率=(歸母凈利潤-永續(xù)債利息)*分紅比例/市值)，市值采用7 月17 日)，繼續(xù)維持買入評級。

風(fēng)險提示：新能源裝機開發(fā)進展不及預(yù)期，煤價電價變動不及預(yù)期