投資要點：

事件：公司公告2023 年中報，2023 年上半年實現營業收入536.24 億，同比增加60.52%，實現歸母凈利潤38.4 億元，同比增加324.6%;扣非后凈利潤35.4 億元，同比增加340.3%。

其中Q2 實現歸母凈利潤21.85 億元，同增334%/環增32%;實現扣非歸母凈利23.15億元，同增361%/環增90%，業績符合預期。同時公司發布定增公告，擬募資不超過97億元用于山西晶科一體化大基地年產28GW拉晶/切片/高效電池/組件項目。

組件出貨保持較高增速，N 型TOPCon 逐步放量。公司23 年上半年組件出貨量為30.8GW，其中Q2 出貨約17GW;上半年N 型組件出貨16.4GW，其中Q2 出貨10.4GW，N 型組件出貨逐季度提升。展望Q3，公司預計組件出貨將持續提升，預計Q3 組件出貨將達到20GW左右，且隨著產能投產，TOPCon 占比將不斷提升。另外，公司上調23 年組件全年出貨目標至70-75GW，同比增長約70%。

N 型技術保持行業領先，定增加碼產能擴張。公司在N 型TOPCon 領域保持行業領先，根據公司22 年度和23 年半年度交流，22 年N 型量產轉換效率達到25.1%，23 年一季度末公司TOPCON 電池量產轉換效率已經提升至25.3%，目前量產轉換效率已經達到25.5%，預計23 年底量產轉換效率有望達到25.8%，屆時公司的N 型成本優勢也將進一步提升。且公司將持續加碼產能擴張，截至2023 年7 月，公司N 型電池已投產55GW，公司預計2023 年底硅片/電池/組件產能將達到85/90/110GW，其中N 型占比超過75%。

公司同時布局山西56GW一體化大基地項目，預計2024 年、2025 年各投產28GW。

維持公司“增持”評級。目前公司TOPCON 電池產能已經投產55GW，N 型產能不斷提高，23 年產能持續擴張，N 型占比提升，預計將帶來盈利能力的持續修復。我們維持公司盈利預測，預計公司23 年-25 年凈利潤為67.66/92.14/108.5 億元，對應PE 為17/13/11倍，維持公司“增持”評級。

風險提示：全球光伏裝機不及預期，N 型技術進展不及預期，產業鏈競爭加劇。