事件：公司1 月25 日公告了2024 年度主要運營數據。2024 年公司商品煤產量2055.3萬噸，同比下降6.46%;商品煤銷量1536.69 萬噸，同比下降13.82%。其中Q4 單季度商品煤產量488 萬噸，同比23Q4 下降6.6%，環比24Q3 下降8.7%;24Q4 商品煤銷量349 萬噸，同比23Q4 下降13.6%，環比24Q3 下降9.3%。

公司是華東地區優質焦煤生產商。截至24 年6 月底，公司核定產能 3585 萬噸/年，權益產能3347 萬噸/年，2021 年以來精煤產率維持在50%左右，公司煤質好、距離消費地近，下游客戶粘性強，疊加良好的成本控制，24 年上半年，在煤價承壓下跌的情況下，公司煤炭毛利率高達50.6%，為行業第二，具有明顯的競爭優勢。

乙醇項目已投產、陶忽圖煤礦、2*66 萬千瓦電廠及砂石骨料新增產能建成后，將打造新的盈利增長點。陶忽圖煤礦(800 萬噸/年)預計將于25 年底建成。2*66 萬千瓦火電機組預計25 年底建成后將實現煤電聯營，該電廠投產后有望創造營收27.59 億元、毛利潤3.99億元。此外，預計隨著24 年底5 座礦山投產后，砂石骨料業務將新增年產能1762 萬噸，總產能將達到2810 萬噸/年，預計將給公司帶來約3.49 億元毛利潤。公司60 萬噸無水乙醇項目已達產、有望逐步貢獻業績。

高股息奠定公司長期價值。18-20 年，公司利潤水平小幅波動，但分紅金額由10.86 億元提升至14.86 億元;2023 年，公司業績同比下滑，但分紅金額仍高于2022 年。假設2024年、2025 年分紅率維持23 年的43.27%，基于我們模型測算的24、25 年EPS 分別為1.95、1.63 元/股，預計每股分紅0.84 元、0.71 元，參考2 月25 日收盤價，24、25 年公司股息率分別高達6.3%、5.3%。

基于對公司未來發展的信心，控股股東計劃增持公司股份。公司24 年12 月6 日公告，控股股東淮北礦業集團計劃自24 年12 月6 日起6 個月內，將以集中競價方式增持公司股份，增持總金額為3-5 億元人民幣。本次增持計劃前，淮北礦業集團及其一致行動人合計持有公司股份16.29 億股，占總股本的60.50%。截至25 年2 月10 日，淮北礦業集團通過集中競價方式增持公司股份1353.25 萬股，合計持股比例從60.50%增加至61.00%。

投資分析意見：公司在華東區域內煤炭資源稀缺性顯著，但由于下游需求下滑，焦煤價格跌幅較大，我們下調公司25-26 年盈利預測，由57.13 億元、61.51 億元下調至43.93 億元和47.51 億元，24 年-26 年EPS 分別為1.95、1.63 和1.76 元;對應PE 分別為7 倍、8 倍和8 倍。可比公司山西焦煤、平煤股份、潞安環能、華陽股份、永泰能源、山西焦化25 年平均PE 為12 倍，公司股價有43%的折價，由于公司陶忽圖煤礦、2*66 萬千瓦電廠均有望于25 年底建成，公司為行業中少有的仍有較大產能增長的公司，我們維持公司“買入”評級。

風險提示：煤炭下游需求不及預期;煤礦項目投產進度不及預期。