投資邏輯：

風(fēng)電裝機(jī)由周期性正式步入成長性階段。隨著2021 年陸風(fēng)進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，疊加大型化下產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同降本，風(fēng)電裝機(jī)正式由周期性走向成長性。根據(jù)現(xiàn)有招標(biāo)水平以及“十四五”風(fēng)電規(guī)劃，在中性預(yù)期下， 我們預(yù)計(jì)2022-2025 年國內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)分別為5/10/15/18GW，對應(yīng)年增長速度為100%/50%/20%，陸風(fēng)裝機(jī)分別為45/70/73/82GW，對應(yīng)年增長速度為56%/4%/12%。

傳承三一基因，做強(qiáng)風(fēng)電行業(yè)，加速布局海外+海風(fēng)市場。公司成立于2008 年，是全球風(fēng)電整體解決方案提供商。公司目前加速布局海上產(chǎn)品以及推動(dòng)風(fēng)機(jī)出海。2022 年公司在科創(chuàng)板上市，IPO發(fā)行價(jià)格29.80 元，募集資金54.71 億元。預(yù)計(jì)公司2022-2024年陸風(fēng)營收將達(dá)97、113、145 億元，年增速達(dá)10%、17%、28%，海風(fēng)營收將達(dá)0、7、23 億元，2024 年增速達(dá)202%。

公司風(fēng)機(jī)制造毛利率水平領(lǐng)先行業(yè)。公司高毛利率水平主要得益于：1)輕量化設(shè)計(jì)。公司有效降低核心零部件的載荷，在風(fēng)機(jī)上具有一定輕量化優(yōu)勢。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2-5MW 機(jī)型上，公司機(jī)組單MW噸數(shù)均低于行業(yè)平均;2)核心零部件自供。對于核心零部件葉片與發(fā)電機(jī)公司已基本實(shí)現(xiàn)自供，對于其他重要零部件，如齒輪箱、軸承、軸承座等，公司會(huì)向聯(lián)營企業(yè)采購部分。一體化布局不僅可以降低成本，也可在行業(yè)景氣時(shí)保障零部件供應(yīng);3)創(chuàng)新性結(jié)構(gòu)應(yīng)用。與國內(nèi)主流變壓器下置方案不同，公司采用變壓器上置，減少電纜線路損耗同時(shí)降低運(yùn)營商建設(shè)、運(yùn)維成本。

盈利預(yù)測、估值和評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年分別實(shí)現(xiàn)凈利 15.3、21.6、27.7 億元，對應(yīng)EPS 1.29 元、1.81 元、2.33 元。公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)三年P(guān)E 分別為24、17、13 倍。考慮公司正快速搶占風(fēng)機(jī)市場，具備高成長性，根據(jù)PEG 估值法，給予公司0.9 倍PEG，目標(biāo)價(jià)51.3元/股，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策性風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)。