2 月運(yùn)量同比提升2.6%，重點(diǎn)關(guān)注開復(fù)工需求回升2 月份大秦線日均運(yùn)量113.54 萬噸，同比提升2.6%;剔除春節(jié)錯期影響，大秦線1-2 月合計(jì)日均運(yùn)量114.54 萬噸，同比提升3.9%。考慮到制造業(yè)等開復(fù)工穩(wěn)步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)3 月至今大秦線日運(yùn)量或已進(jìn)一步回升到120 萬噸以上水平。進(jìn)入2023 年，防疫顯著優(yōu)化后鐵路煤炭運(yùn)輸供運(yùn)需三維度向好，大秦線全年運(yùn)量有望穩(wěn)健回升，短期重點(diǎn)關(guān)注復(fù)工電煤需求提升帶來的運(yùn)量增長。

預(yù)計(jì)2023 年大秦線運(yùn)量回升至4.3-4.4 億噸1)供給端，據(jù)CCTD 網(wǎng)，山西省2023 年要堅(jiān)決完成電煤保供任務(wù)，在煤炭生產(chǎn)方面按增產(chǎn)不低于5%、達(dá)到13.65 億噸以上安排工作;另據(jù)CCTD 網(wǎng)，為完成煤炭增產(chǎn)保供工作，山西焦煤召開專題會議強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)生產(chǎn)組織，科學(xué)合理安排采掘銜接和生產(chǎn)計(jì)劃，穩(wěn)定提升日產(chǎn)量;要采取相關(guān)工作保障、達(dá)產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)、產(chǎn)能核增、基建投產(chǎn)、停緩建處置、資源配置等措施，進(jìn)一步釋放先進(jìn)產(chǎn)能。

2)需求端，工業(yè)需求預(yù)期方面，在政府工作報(bào)告建議中擴(kuò)內(nèi)需被置為23 年首項(xiàng)重點(diǎn)工作，工業(yè)和制造業(yè)用電量將穩(wěn)步提升，下游經(jīng)濟(jì)鏈修復(fù)帶來發(fā)電需求增量有望帶動煤炭日耗回升;基建發(fā)力預(yù)期方面，根據(jù)浙商建筑團(tuán)隊(duì)2023 年3 月6 日《兩會定調(diào)延續(xù)穩(wěn)增長，財(cái)政政策提效加力，看好基建增長空間》報(bào)告觀點(diǎn)，2023 年尤其是上半年基建投資仍系穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤的主要抓手。

伴隨防疫優(yōu)化后偶發(fā)因素消減，工業(yè)及基建發(fā)力預(yù)期有望對煤炭運(yùn)輸需求形成支撐，整體需求依然向好，我們預(yù)計(jì)大秦線2023 年運(yùn)量或可恢復(fù)至4.3-4.4 億噸。

三層安全墊支撐，遠(yuǎn)期大秦線運(yùn)量需求無憂

結(jié)構(gòu)上長遠(yuǎn)看大秦線運(yùn)量仍有“三層安全墊”支撐：1)煤源結(jié)構(gòu)調(diào)整，煤產(chǎn)地持續(xù)向三西地區(qū)集中，區(qū)位優(yōu)勢鞏固大秦鐵路主業(yè)護(hù)城河;2)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整，公轉(zhuǎn)鐵持續(xù)推進(jìn)，國鐵集團(tuán)與各地方政企合作推動鐵路貨運(yùn)增量行動;3)競爭線路分流較弱，西煤東運(yùn)四大干線比較下，大秦線運(yùn)輸成本優(yōu)勢仍存。煤源集中、大宗運(yùn)輸公轉(zhuǎn)鐵及低運(yùn)輸成本共振，大秦線在需求端保障充足。

國央企改革推進(jìn)疊加中國特色估值體系構(gòu)建或?qū)庸竟乐敌迯?fù)2023 年3 月3 日，國務(wù)院國資委啟動國有企業(yè)對標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動，行動強(qiáng)調(diào)以做強(qiáng)做優(yōu)做大國有資本和國有企業(yè)為根本目標(biāo)，通過提升核心競爭力和增強(qiáng)核心功能兩個途徑，以價(jià)值創(chuàng)造為關(guān)鍵抓手，扎實(shí)推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展;并對國有企業(yè)效益效率、科技創(chuàng)新能力、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局等做了相關(guān)指示。

疊加此前提出的中國特色估值體系構(gòu)建，考慮公司當(dāng)前PB(LF)僅0.85 倍，仍存在較大估值及情緒修復(fù)空間。

絕對金額分紅承諾脫鉤利潤，絕對收益形成托底根據(jù)公司2020-2022 年分紅回報(bào)規(guī)劃，每年每股派發(fā)現(xiàn)金分紅不低于0.48 元/股，對應(yīng)2023/3/7 收盤價(jià)的股息收益可達(dá) 6.7%，托底絕對收益。基于業(yè)績穩(wěn)增長及股息高防御，建議關(guān)注公司穩(wěn)健配置價(jià)值。

盈利預(yù)測與估值

考慮運(yùn)量增長趨勢，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年歸母凈利潤分別117.59 億元、132.27 億元、135.25 億元。公司為西煤東運(yùn)國鐵龍頭，安全邊際充足具備穩(wěn)健增長屬性，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭需求恢復(fù)不及預(yù)期;大宗公轉(zhuǎn)鐵難以持續(xù);競爭性線路上量分流。