本報(bào)告導(dǎo)讀：

稀缺純光伏運(yùn)營(yíng)商，受益于光伏組件價(jià)格下降，光伏裝機(jī)提速在即。

投資要點(diǎn)：

維持“增持”評(píng)級(jí)：根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，略調(diào)整公司裝機(jī)和發(fā)電量預(yù)期，下調(diào)22 年EPS 至0.36 元(前值0.42 元)，維持23~24 年EPS 0.50/0.62元。維持目標(biāo)價(jià)10.00 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

專注光伏運(yùn)營(yíng)，深耕光伏產(chǎn)業(yè)。公司是中節(jié)能集團(tuán)旗下光伏發(fā)電企業(yè)，市場(chǎng)認(rèn)為公司光伏裝機(jī)增速較緩;我們認(rèn)為公司作為稀缺純光伏運(yùn)營(yíng)商，光伏組件價(jià)格下降公司受益更大，光伏裝機(jī)增速提升在即，借助集團(tuán)環(huán)保節(jié)能產(chǎn)業(yè)協(xié)同，具備差異化獲取新能源項(xiàng)目資源優(yōu)勢(shì)。

與眾不同的信息與邏輯：1)截至1H22，公司運(yùn)營(yíng)裝機(jī)4.3 GW，在建/核準(zhǔn)項(xiàng)目分別為1.3/1.7 GW，公司規(guī)劃到十四五力爭(zhēng)裝機(jī)20.0 GW(含在建及核準(zhǔn)待建)，公司作為純光伏運(yùn)營(yíng)商顯著受益于光伏組件降價(jià)，裝機(jī)加速可期。2)22 年公司云南、新疆、福建等地光伏新項(xiàng)目接連落地，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目開發(fā)區(qū)域拓展，通過(guò)集團(tuán)產(chǎn)業(yè)協(xié)同和“光伏+”項(xiàng)目模式，與地方合作有望進(jìn)一步深化，為持續(xù)資源獲取和裝機(jī)規(guī)模提升打開空間。3)增發(fā)落地、補(bǔ)貼回款加速，現(xiàn)金能有力流支撐高強(qiáng)度資本開支(截至1H22，公司累計(jì)可再生能源補(bǔ)貼113.4 億元;22 年全年公司收到補(bǔ)貼36.3 億元，同比+144%)。

催化劑：1)光伏組件價(jià)格進(jìn)一步回落;2)公司鎖定的15 GW 光伏項(xiàng)目資源實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化落地，進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間;3)光伏制造業(yè)務(wù)改善，新投光伏電池和組件產(chǎn)能釋放，帶動(dòng)盈利能力提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源開發(fā)進(jìn)度及規(guī)模低于預(yù)期，電價(jià)不及預(yù)期等。