投資要點：

事件：公司發布2024 年年報及2025 年一季報。2024 年公司實現營業收入220.47 億元，同比減少17.01%;歸母凈利潤16.84 億元，同比增長28.93%，扣非歸母凈利潤13.50 億元，同比增長1.12%，略低于我們的預期，主要系LNG 噸毛利及能源作業服務業績不及預期。1Q25 公司實現營業收入54.84 億元，同比減少13.41%;歸母凈利潤5.06 億元，同比增長5.40%，基本符合我們的預期。

清潔能源順價能力穩定，銷量有望穩步成長。2024 年，公司LNG 業務收入為97.88 億元，同比減少33.35%，毛利9.80 億元，同比下降8.40%，毛利率為10.01%，同比增長2.73 個百分點。2024 年公司LNG、PNG銷量同達到274 萬噸，其中LNG 清潔能源業務銷量218.10 萬噸(+15.2% YoY)，LNG 能源服務銷量38.58萬噸(+0.80% YoY)。受交通燃料和燃氣電廠需求增長驅動銷量成長，同時公司工商用戶占比高，順價能力強，噸毛利全年基本保持穩定。在LPG 市場，2024 年公司LPG 銷售量為183 萬噸，實現LPG 業務收入88.17 億元，同比增長0.10%，毛利4.98 億元，同比增長1.66%，毛利率為5.65%，同比上升0.09 個百分點。公司在LPG 市場發展多年，具備“運儲銷”一體化優勢，有效克服油價及船運成本高波動影響。資源方面，公司近年來積極開拓內陸及海外氣源版圖，形成“海氣+陸氣”雙輪驅動格局。公司與馬石油已簽訂 LNG長期采購合同，自主可控國內LNG 產能規模超70 萬噸。近年來國際氣價波動較大，而公司順價能力久經市場考驗，長周期基本保持穩定，彰顯公司清潔能源業務一體化發展優勢。公司惠州LPG 碼頭項目及配套 LPG倉儲基地項目有望年內投產，為公司LPG 業務注入增長動能。

特種氣體產銷規模快速提升，商業航天項目蓄勢待發。2024 年公司氦氣產銷量約38 萬方，1Q25 銷量超8萬方，同比高增40%。公司目前積極拓展終端零售市場，客戶涉及航空航天、高校及科研院所、電子、半導體等領域。氫氣業務方面，2024 年公司氫氣產銷量達8768 萬方，氫氣瓶裝零售業務實現較快增長。目前公司特種氣體利潤占比相對較低，但毛利率較高且增長空間廣闊。2025 年 3 月 12 日，海南商發一號工位首次發射成功，公司液氫產品實現獨家供應。目前公司對海南商發項目進行擴建，看好公司特氣業務維持高速增長，持續增厚公司業績。

公司全年固定分紅及特別分紅合計7.8 億元，2025 年回購規模有望進一步提升。2024 年公司派發固定現金分紅7.5 億元(其中中期2.498 億元，末期5.002 億元)，同時2024 年公司業績增速滿足特別現金分紅條件公司，擬分派特別分紅0.3 億元，全年擬分派股息7.8 億元。除分紅外，公司積極進行股份回購，2024年回購總規模約1 億元，2025 年計劃回購規模達2-3 億元。根據公司現金分紅規劃，2025-2026 年固定現金分紅額分別為8.50、10.00 億元。公司回購及分紅規模穩步擴張，持續提升公司長期投資價值。

盈利預測與估值：結合公司2024 及1Q25 經營情況，我們下調公司2025 年能源物流及能源作業服務業績增速，下調2025-2026 年歸母凈利潤為17.10、19.17 億元(原值為18.55、20.17 億元)，新增2027 年歸母凈利預測為21.01 億元。根據4 月18 日收盤價計算，對應2025-2027 年 PE 分別為10、9 和8 倍;公司2024 年公司股息率4.75%，參考2025-2026 年固定分紅計劃，2025-2026 年股息率達5.18%、6.10%。

維持“買入”評級。

風險提示：海外天然氣價格大幅波動，新興業務拓展速度不及預期。