中國西電發布2024 年年度報告：2024 年實現營收221.75 億元，同比增長5.59%;實現歸母凈利潤10.54 億元，同比增長17.50%;實現歸母扣非凈利潤9.97 億元，同比增長55.52%;發布2025 年第一季度報告：2025Q1 實現營收52.45 億元，同比增長11.27%;實現歸母凈利潤2.95 億元，同比增長42.10%;實現歸母扣非凈利潤2.93 億元，同比增長54.14%。

投資要點

高毛利產品占比上升，一季度業績超預期

2024 年公司主營業務收入218.27 億元，同比增長5.98%，主營業務毛利率20.70%，同比提升2.91pct。分產品看：1)變壓器收入92.18 億元，同比增長17.8%，毛利率14.35%，同比提升5.88pct;2)開關收入85.04 億元，同比增長10.97%，毛利率26.52%，同比提升1.29pct;3)電容器、避雷器收入9.85 億元，同比增長22.61%，毛利率23.20%，同比提升1.49pct;4)電力電子、工程貿易收入24.56 億元，同比下降32.86%，毛利率15.00%，同比下滑0.81pct;5)研發及檢測及二次設備收入6.65 億元，同比增長2.52%，毛利率51.73%，同比提升2.82pct。公司電力變壓器、換流變壓器、特高壓開關及組合電器、換流閥等核心產品加速交付，高毛利產品收入占比上升，帶動公司2024 年及2025Q1 營收及盈利能力水平提升。

網內市場提質擴量，網外市場加速推進

2024 年公司實現網內網外業務多點突破。1)網內：國網總部集采市場占有率穩居行業第一，中標量、占有率再創歷史新高;特高壓市場占有率保持行業領先，實現“柔直閥”首次突破;配網市場顯著提升，累計在7 個省份實現中標。南網市場份額不斷提升，成功中標南網抽水蓄能電站項目設備。

蒙網市場組合電器、隔離開關產品市場占有率領先。2)網外：電源、工業市場中標量穩步提升，中標華電新能源主變、華能箱變等框架標。核電市場斬獲國內首臺百萬核電機組主變項目。海上風電市場連續中標多個海上升壓站，抽水蓄能市場中標三峽集團多個電站發斷產品。

電網投資高景氣，有望迎特高壓大年

2025 年我國電網投資保持增長態勢，國網、南網官宣電網投　　資額預計分別超過6500 億元和1750 億元，均創新高，總額首超8250 億元，相比2024 年增長近500 億元。

受新能源大基地外送需求驅動，特高壓是電網明確的投資重點之一，2025 年作為“十四五”收官之年，有望迎來特高壓開工和交付大年，今年已開工大同-懷來-天津南、阿壩-成都東、甘肅-浙江線路，還將開工陜西-河南、西藏-大灣區等4條線路，年內有望投產“2 交5 直”，產業鏈企業有望迎來交付和確收高峰。同時，未來幾年內我國計劃開工“16 交12直”，特高壓投資有望持續保持高景氣，產業鏈企業長期業績得到保障。

盈利預測

預測公司2025-2027 年收入分別為268.14、307.60、346.70億元，EPS 分別為0.33、0.40、0.46 元，當前股價對應PE 分別為18.9、15.8、13.6 倍，公司是我國一次設備龍頭，有望深度受益于電網投資高景氣，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。

風險提示

電網投資不及預期風險、特高壓項目建設不及預期風險、行業競爭加劇風險、原材料價格大幅波動風險、大盤系統性風險。